1.6萬億再融資(zī)壓力來襲 城投債剛兌信仰将破？
Wind數據顯示，2018年到期或進入回售期的城投債近1.6萬億元，創下(xià)曆史新高。其中(zhōng)，到期規模約爲1.35萬億元，進入回售期的近2500億元。
與巨大(dà)再融資(zī)壓力相伴的，則是城投債發行難度的擡升。
“城投債發行難度顯著升高，2017年有幾千億取消發行。”華東某省券商(shāng)固收業務人士對21世紀經濟報道記者表示，随着監管政策的收緊，城投平台債券分(fēn)化非常嚴重，“在發行端，高評級債券相對好一(yī)些，區縣級的債券很難賣。”
北(běi)京某券商(shāng)固收人士對21世紀經濟報道記者表示，其團隊某隻經濟強省區級城投債，“注冊下(xià)來半年都賣不出去(qù)”。
近期，天津、内蒙古地方政府經濟數據擠水分(fēn)，省級平台雲南(nán)資(zī)本信托逾期兌付等事件，無不挑動市場的神經。
21世紀經濟報道記者采訪的多位市場人士均認爲，維持了多年的城投債剛兌信仰，可能會在2018年被打破。
中(zhōng)金公司近期的一(yī)份市場調研亦顯示，“2018年在哪個領域更可能出現突破性的打破剛兌”這一(yī)問題上，選擇“城投平台債券或者非标違約”的投資(zī)者占比最高，達到61%。
不再敢“閉着眼睛買”
城投債因地方政府隐性擔保及較高的發行利率，連續多年成爲市場表現最好的品種。即便在2014年底嚴厲的43号文出台後，城投平台的再融資(zī)依舊(jiù)十分(fēn)順暢。“閉着眼睛買”，這一(yī)度是機構投資(zī)者對城投債持有的态度。
2016年四季度起，财政部頻(pín)繁發文，強調劃清地方政府債務界限，明确财政對于未經确認償債責任的債務沒有代償義務。到了2017年，财政部嚴厲處罰了多個省份涉及違規舉債的行爲。伴随金融去(qù)杠杆和嚴監管政策的推進，市場對于城投債的态度正逐漸發生(shēng)轉變。
中(zhōng)金公司的前述調研表明，近期市場對于城投債務風險的擔憂是自2011年三季度城投債暴跌之後，最爲顯著的一(yī)次。
“過去(qù)，地方政府有一(yī)定财政實力，也有一(yī)定的操作空間去(qù)維持剛兌。但現在财政部對地方政府違規舉債管得很嚴，一(yī)些地方政府承認之前GDP數據作假，這意味着，未來有些地方财政可能想兜也不一(yī)定兜得住。”北(běi)京一(yī)位券商(shāng)資(zī)管人士對21世紀經濟報道記者表示。
值得注意的是，在近期監管部門出台的文件中(zhōng)，有兩個對城投平台産生(shēng)的影響較大(dà)。
一(yī)是銀監會的《商(shāng)業銀行大(dà)額風險暴露管理辦法（征求意見稿）》。該征求意見稿規定，“對一(yī)組非同業關聯客戶的風險暴露不得超過一(yī)級資(zī)本淨額的20%”，其中(zhōng)“非同業關聯客戶”包括集團客戶和經濟依存客戶。
市場分(fēn)析人士認爲，若關聯度較高的城投平台被定義爲關聯客戶而被統一(yī)授信，每個平台所能獲得的授信額度就可能顯著降低。
二是保監會與财政部聯合下(xià)發的《關于加強保險資(zī)金運用管理支持防範化解地方政府債務風險的指導意見》，鼓勵保險機構“購買地方政府債券，嚴禁違法違規向地方政府提供融資(zī)，不得要求地方政府違法違規提供擔保”，并要求保險機構“将融資(zī)平台公司視同一(yī)般國有企業，根據項目情況而不是政府信用獨立開(kāi)展風險評估，嚴格實施市場化融資(zī)”。
“把融資(zī)平台視作一(yī)般國企，意味着剝離(lí)地方政府的隐性擔保，平台從保險公司那裏融資(zī)的成本會上升，保險資(zī)金給城投輸血的規模會下(xià)降。”北(běi)京某保險公司投資(zī)人士對21世紀經濟報道記者表示。
配置“公益性較強”城投債
“2018年城投債是否一(yī)定會打破剛兌，現在還不好說，但低評級平台剛兌被打破，應該是個大(dà)概率事件。”前述華東某省券商(shāng)固收業務人士對21世紀經濟報道記者表示。
中(zhōng)金公司認爲，如果監管層有自信保證經濟和金融的基本穩定，可能會有一(yī)定動力在局部領域試水城投債務打破剛兌，以此引導市場正确地區分(fēn)政府債務和非政府債務，形成合理的政府債務定價，并從根本上遏制隐性政府債務的擴張。
雖然地方政府和城投平台“保剛兌”意願仍較強，但在今年更大(dà)的再融資(zī)難度和更強的轉型政策導向下(xià)，部分(fēn)債務壓力過重的地區“有心無力”，或者由于問題過多難以解決、借打破剛兌的大(dà)環境暴露問題的可能性在提高。
因此，機構投資(zī)者對城投債的投資(zī)策略，也在發生(shēng)變化。
“我(wǒ)們更傾向于不做經營産生(shēng)利潤的純公益性城投，AA評級及以上的城投債都可以，有大(dà)平台，也有小(xiǎo)平台。”前述北(běi)京保險公司投資(zī)人士對21世紀經濟報道記者表示，公益性強的城投平台，“基本上是劃入财政預算，由地方政府還，沒什麽風險。”
中(zhōng)信建投首席固收分(fēn)析師黃文濤給投資(zī)者的建議是：在監管落地和風險消化期，投資(zī)策略維持防守爲上，剛性配置以高級次主流平台爲主，公益性較強的“大(dà)而美者”仍是主要方向；對一(yī)些低級次平台，則需要進行充分(fēn)的風險甄别，謹防再融資(zī)風險的不利沖擊。